猪价行情破上轮低点，是时候关注牧原和温氏了

猪价走势的核心因素 　　由于年度之间猪肉需求相对稳定，因此，供给的波动是其价格波动的主要原因。在以分散 化养殖为核心的产业结构下，农户的行为具备显著的一致性。农户根据当期的价格来安排 下一期的生产。当 t 期价格上涨，则增加产能，这意味着 t+1 期供给增加，价格下降。价 格下降使得农户减少养殖量，t+2 期供给下降，价格回升。这种典型蛛网模型下的结果就 是供求关系的持续周期性波动。 　　由于农户的养殖投入规模小，进入与退出较为方便，因此，猪价波动周期的长短由母猪的 生产周期决定。一般而言，母猪出生育肥 4 个月成后备+后备母猪育肥 4 个月成能繁配种+ 能繁母猪妊娠 4 个月+仔猪育肥 6 个月=18 个月生猪出栏。由于农户并不进行种猪育种，一般是外购二元母猪做后备。那么，当猪价上涨之后，农户当期补栏后备母猪，将在 14 个月后成为市场供给。这也就是所谓猪周期 3 年一轮的根源。 　　生猪价格历史走势 　　从成本结构来看，推动过去 20 年国内养殖成本持续上行的动力主要来自于玉米、豆粕等 粮食价格的上涨以及人力成本的提升。而这种上涨主要是由于国内经济的快速发展所致。在可预见的 5-10 年内，这种趋势还不会彻底扭转。 　　在一个以成本控制能力为核心竞争力的产业格局里，产品价格的底部并不是由行业平均成 本决定的，而是由养殖主体规模的现金流成本决定。当产业中主体规模的企业都无法覆盖 其现金流成本，那么行业大规模去产能已成必然，价格底部就将出现。 　　当生产效率最高的企业都已经面临或者接近亏损，那么意味着行业价格已经离拐点不远了。而牧原股份做为现在投资者分析生猪养 殖上市公司的一个经营标杆，其成本其实可以用来辅助判断价格绝对底部。在这轮猪周期 启动之前，2014 年 Q2、2015 年 Q1，猪价跌穿牧原成本线，季度业绩开始出现亏损，而 也就是在这个时候，猪价迎来了反转。2014 年 Q1、Q2 连续两个季度的亏损，砸出了这轮 猪价的绝对低位。2015 年 Q1 的亏损，则预示着这轮猪周期的启动。必须强调的是，龙头 企业出现亏损，对产业价格见底有重要标示意义，但并不意味着只有龙头企业亏损价格才 能见底。 　　牧原股份的亏损预示着猪价进入绝对底部 　　能繁母猪：产能增长缓慢 　　能繁母猪存栏代表着产能，当前市场唯一具备权威性的数据是农业部每个月公布的能繁母猪存栏。根据农业部数据，国内能繁母猪存栏规模从 2012 年 10 月以来持续下降，至 2018 年 3 月方才止跌。 　　能繁母猪存栏规模持续下行 　　能繁母猪存栏在 2017 年一季度持续高位，二三季度持平，四 季度有所回落的态势。根据母猪存栏对于生猪供应量的提前预示作用，可以判断至少 2018 年下半年，生猪供应量大概率将大幅低于上半年。